来源丨Wind资讯（ID：windzxsh）

 

4月17日亚盘时段，伦敦现货金价跌破1700美元/盎司，国际金价呈现“高”位调整态势。

 

黄金的估值，一直颇受争议，特别是美联储近期开启无限量QE以来，黄金能否作为避险资产的争议开始变得激烈。

 

基于对黄金不同属性认知差异与权重评估，对黄金的估价也千差万别。无论如何，将茅台和黄金作比较，都是一种不专业的研究方法，也不应该作为价值评估的方法。

 

但，黄金不是隐性的货币吗？它具有天然抗通胀的功能，就是这样的一种比较，或可以带给人们一种启迪。到底是茅台高估了，还是黄金低估了。

 

一定范围内，黄金和茅台酒很像

一定程度上，黄金和茅台酒，有很强的相似性：

 

一、在中国，同样是一种特殊的消费品；没有茅台酒，宴请就达不到最高档次；没有黄金首饰，婚礼好像总缺点什么；

 

二、同样作为不生息的一种“资产”存在，茅台酒和黄金都无法孳息，流通变现相对来说较为困难；近年来，茅台酒也呈现资产的属性，甚至作为资产（另类）的属性，近几年还强过黄金，因为年份酒的带来特殊价值提升；

 

三、二者同时在中国人们心中，具有信仰地位；黄金是中国人的财富图腾，而茅台被誉为国酒，是中国的酒王；

 

四、二者的定价，都是市场化充分竞争的结果，尽管茅台官方将指导价定在了1499元/瓶，但茅台酒的终端真实售价在当下稳定在2700元左右；黄金本质上是国际定价，虽然不排除金融操纵的可能性，但在形式上也是市场机制定价；

 

事实上，说茅台是一种资产，很多人会有不同意见；同样，说黄金是消费品，很多人也会有质疑。“货币天然是金银”，黄金怎么成为消费品了？

 

中国的黄金消费每年都保持着足够的活力，“金三样”仍然在全国范围内作为一种婚礼的标配，黄金一旦成为金银首饰，也基本推出了流通领域，很少有金首饰回炉重铸的案例。（金饰品的加工费折损，导致成本较高）。数据显示，全球约一半以上的黄金被制成了首饰，将黄金看成消费品并无不妥，只不过，人们心中一直将黄金视作财富的象征，而黄金能够保值、增值的属性也一直深入人心。（看完本篇文章这种认知或有变化）

 

 

产能受限

几千年的历史文化中，黄金之所以受到人类的追捧，是因为其价值稳定性与稀缺性。它不能够被凭空大笔创造，这与美联储的极端宽松周期有显著不同，美联储没法自己创造价值，但可以无限量的QE，看起来美钞就如同卫生纸一样批量供给。

 

在全球范围内，能够与之相近的东西很多，铂金、钻石、翡翠等等，都具有无法批量创造的属性。

 

这与很多工业品或其他消费品有显著不同，如猪肉价格上涨，终究会导致养殖户增加，能繁母猪、生猪存栏渐次提高，最终供给大幅增加，直到猪肉价格见顶，养殖户开始亏损，淘汰母猪。这构成一轮产能周期。

 

茅台酒之所以成为中国酒王，因为其独特的品质，而这种品质依赖独特的生产环境，其稀缺性体现在，其生产工艺要所有的独特地域性以及所附属的不可复制的生物环境。正因为如此，茅台酒的产量一直受限，赤水河畔的茅台镇不过是巴掌大的一块小地方，茅台想要大幅扩产，几乎可能。

 

从1953年茅台基酒产能70吨，到现在基酒年产不足5万吨，茅台酒虽然产能翻了700多倍，但到目前产能扩张已经遭遇到了瓶颈。2010年后，茅台酒的生产能力扩张及其缓慢，且基本没有后序空间。相比而言，国内一线白酒大厂，10万吨体量的产能扩产甚是平常。

 

黄金呢？目前，全球每年黄金产量约3300吨，近几年呈现逐步萎缩的态势。南非等地的金矿已经打到地下3000米的深处。人类每生产5克黄金，平均要提炼1吨的金矿石。在1850年以前，人类主要通过提炼沙金，黄金产量非常有限，人类5000年文明史生产的黄金总量也不过是1.5万吨左右，1850年至今，黄金的产量出现爆发式增长，生产了总计约18万吨黄金。

 

从产能方面，茅台酒与黄金面临一样的处境，早期产能较低，中后期爆发式增长，但目前都面临产能的瓶颈期。

 

定价争议

虽然美国10年期国债收益率已经不足1%，市场纷纷看好黄金，但对黄金的定价，依然充满争议。

 

4月13日，瑞银将黄金价格预测上调至1800美元/盎司，高于此前预测水平线。此前预测6月底前为1700美元/盎司，12月底前为1650美元/盎司，3月底前为1600美元/盎司。

 

尽管，在欧美国家，实物黄金的价格早就突破了1800美元，而且断货。

 

疯狂看多黄金的也有很多，2019年下半年，美国黄金期权市场出现一笔价值175万美元的看涨期权交易，该神秘买家以每张3.5美元的价格买入5000手看涨期权，押注到2021年6月，纽约黄金期货价格将涨到4000美元。当时纽约黄金期货主力合约报1494.40美元。

 

还有更惊人的。世界黄金协会（WGC）前主席、加拿大矿商Franco-Nevada董事长拉颂德（Pierre Lassonde）4月8日大胆预测，随着黄金价格将接近道琼工业指数的水平，应该还会飙升至更高的水平，甚至在两到五年后一路飙升至20000美元。

看空金价的也很多。前段时间，IHS Markit贵金属分析师KC Chang认为，在疫情继续打压全球经济的情况下，金价甚至可能跌至1300美元/盎司水平。预计今年下半年会大幅下跌，因为投资者们会继续囤现金。

 

茅台酒的价格方面，虽然茅台官方屡次表露出平抑市场价格的意愿，但终端价格在2019年稳稳的定在了2700元以上，而且，随着市场预期，随着消费群体的增加，茅台酒的价格可能还会上升。事实上，茅台酒的市场定价，只有非议，没有争议。

 

 

黄金低估还是茅台高估？

近几年，黄金与茅台的走势截然不同。黄金自2011年9月创出了历史新高后，迅速下跌，至2016年最低不足1000美元，经历了一波不小的熊市。而茅台酒则自1952年以来，一路上涨，近10年来，更是猛烈上涨。茅台仅仅在2012年，国家开始整治三公消费后，零售价出现一波跳水，但在2017年，随着消费力转向民间，零售价格又一跃而起，突破了2012年的高点。（表明市场需求没有变化，消费主体有了变化）

 

目前，53°飞天茅台的零售价约为2700元/瓶（500ml），而在1950年代，当时的价格为3.3元。考虑到通货膨胀等因素，茅台酒价格也上涨了几十倍。但同期，黄金的价格上涨却远远落后。

 

将国际金价经单位、汇率换算后，在同一时间与茅台酒价格进行相比，即评价每克黄金相对于茅台酒的购买力，可以发现，在1990年，黄金对于茅台酒的购买力达到最高，每克黄金可以购买到255ml的茅台酒，而到了2019年，每克黄金仅能够买到55ml的茅台酒。约30年时间，黄金兑茅台酒价值贬值了80%！

 

是否黄金的产量增速远大于茅台酒，事实恰恰相反。这30年时间内，茅台酒的产量出现爆发式增长，从每年1000吨左右增长至目前的4.9万吨，增长了48倍；同期，全球黄金的年产量从1200吨，增值至目前的3300吨，仅增加1.2倍。

 

从消费量的增长来看，黄金消费从1994有记录的248吨，至2019年848吨，区间增长241.9%；而茅台的销量增长则是更加明显，粗略计算2001年——2018年，茅台的销量增长在900%以上。

 

虽然黄金的消费增长明显低于茅台，但考虑到茅台的产量增速数倍于黄金，消费量的因素并非黄金价值增长相对茅台缓慢的最主要原因。

 

理论上来说，黄金之所以叫黄金，没有理由跑不过一个消费品。但事实就是如此，若黄金恢复到历史上与茅台的最高购买力，黄金价格需要回复至1350元/克，这与2020年的国际金价均价360元/克相比，需要上涨275%。若统计自1986年以来的黄金兑茅台酒购买力均值（140ml/克），黄金仍然相对茅台酒贬值了40%，黄金若回复这一均值购买力，黄金的价格也需要回复至750元/克。

 

另一纬度，若黄金没有被低估，是茅台销售价格存在泡沫，高估了。茅台零售价格最高需要回落至720元/瓶。（目前茅台出厂价为960元/瓶）。按1986年以来的均值购买力计算，1克黄金须硬兑换140ml的茅台酒，1克黄金360元，茅台酒的终端售价不应该超过1286元。

 

是茅台酒高估了，还是黄金低估了？笔者也无法给出确切答案。

 

茅台酒的市场定价形成于真实的市场供需，尽管其中有炒作的成分；（黄金有，且更应该有炒作的成分，2008年以来，世界各国央行已经连续购金10年）但黄金的定价并非在国内，而是伦敦、纽约。