来源丨Wind资讯（ID：windzxsh）
随着月末、年中的接近，6月19日交易所国债逆回购利率继续大幅上涨，其中4个期限盘中最高都超过3%。回到今年春节假期前和3月底较高利率时期了，资金成本走高，国债期货仍未止跌，但股市技术性牛市已现，值得关注。
国债逆回购利率持续走高
Wind行情显示，6月以来，各期限国债逆回购都有所走高。6月19日，所有期限国债逆回购盘中最大年化利率都已突破2%，明显高于前期。
其中上交所的1天、2天、3天、4天、7天和14天6个期限国债逆回购盘中最高都冲至3%或以上，至少创两个半月新高，部分期限距今年最高点仅一步之遥。若短期央行未有大动作，预计下周至月底国债逆回购利率或还要走高，甚至创出今年以来新高。
对比各月底来看，以上交所的1天、2天、3天、4天、7天、14天和28天7个期限来看（中长期91天和182天成交不活跃，受月度影响较小），Wind数据显示，整体上今年1月底，即春节前各期限年化利率基本最高，其最高利率均超过3%。另外3月底利率也不低，但各期限差异较大，年化利率从2%~4%不等。而随着疫情的发展，央行降息降准给予流动性支持后，利率逐渐开始下降，其中4月底利率最低，多数最高年化利率仅在2%以下。5月以来，在央行公开市场操作不太频繁下，国债逆回购利率出现缓慢上升，目前6月中旬已明显高于前两个月了。可见6月底又逢年中，资金成本走高或难以避免。
国债期货仍未止跌
5月开始各期国债期货都在调整，尤其是5年期和10年期主力合约回落较大。以10年期来看，Wind数据显示，第一轮下跌自4月30日至5月19日，11个交易日有8次下跌，并且5月19日盘中低点创两个半月新低。
小幅反弹后，5月25日又再度开启新二轮下跌，直到6月8日盘中最低探至99.725元，创出三个半月新低。短线反弹一周后，本周一冲高回落，周二和周三再度下挫，周五盘中再次探到100元以下后有所反弹，离前期低点仅一步之遥。自阶段高点，本轮下跌已经调整了35个交易日，跌幅超过3%，但依然没有止跌企稳上攻的迹象。
股市火热已起
本周（6月15日至6月19日），A股亮点纷呈，人气趋旺。外资流入加快，周五北向资金实际净买入182.3亿元，为历史次高。
值得一提的是，本周创业板指上涨5.11%，并创逾4年新高。创业板指已然成为市场的先行指标，继创业板指后，深成指也进入技术性牛市，其他核心指数有望跟进。
本周Wind一级行业指数悉数飘红，医疗保健以5.57%的涨幅居首，金融上涨1.07%，表现垫底。
后期资金面如何？
湘财证券祁宗超分析认为，5月M2与M1增速的剪刀差有所收窄。货币增速的回升整体上反映了在面对疫情带来的需求疲弱生产脱节的背景下，宽货币政策逐步向宽信用加码。M2与M1增速剪刀差开始收窄，反映出随着下游需求的逐步复苏，企业的实际生产需求开始复苏，资金被企业用来空转套利的情况有所缓解。总体来看，货币政策“放水养鱼”的基调不会变，宽货币政策逐渐向宽信用政策传导，企业的信贷活动有望逐步恢复。在疫情仍存不确定性的情况下，资金面大幅收紧的可能性不大，货币政策整体仍将维持宽松。
兴业证券王涵, 王连庆团队认为，经济下行压力以及稳经济的需求，意味着货币政策可能维持偏宽松。但货币政策的宽松不再过多依赖降息降准等总量工具，2015/2016年货币政策放松带来了空转套利、脱离实体经济等问题，因而最近几年货币政策更侧重定向政策。
货币政策偏松的目的还是希望给实体经济减负，推动实体经济复苏。货币金融方面采用的工具将更多注重对实体经济的支持，也就意味着可能不再过度依赖总量流动性宽松。这对于金融市场而言，总量流动性可能没有之前市场预期的那么宽松。
资产该如何配置？
根据各类资产风险和收益情况统计，不同风险偏好投资者可以按照以下比例进行配置，附表如下：
新时代证券樊继拓分析认为，牛市的起始阶段都是震荡市，越震荡应该越乐观，股市的资金正在变得越来越多，除非疫情带来了类似大萧条的危机，否则，居民资金流入股市的速度会越来越快，指数中枢还有继续抬升的空间。短期来看，三季度可以继续乐观，4季度需要再次验证疫情和经济长期格局。
三季度指数中枢依然会往上继续抬升。一方面，不管疫情对经济长期影响如何，三季度疫情格局暂时控制住、经济缓慢恢复的大格局不会改变。另一方面，利率不断宽松带来的资金，可能会传导到股市。疫情是否会带来全球经济的长期问题，不会对三季度行情产生太大影响，但是会对2020年Q4-2021年行情产生影响。
中金公司王慧团队认为：1）债券：压力大于机会。短端利率见底，期限利差下行速度放缓。增长回归“常态”不是一蹴而就，预期分化带来交易机会。信用债好于利率债，高评级债从息差的相对吸引力找机会，高收益债审视违约风险。中长期来看，长端利率中枢将下移。
2）股票：流动性贡献趋缓，历史上利率快速上行及之后1个月左右的时间里，股票资产的价格会受抑制，但当利率稳定后，股票资产以涨为主。随着增长拾级而上，增长有望对股票资产价格带来正贡献。继续围绕复工深化做结构性配置。股债相对吸引力仍然偏向股票。
3）另类和海外：黄金分散风险的作用在下半年更突出。原油受益于全球共振复苏，风险在于供给加大的速度大于需求改善的速度。超配海外扩大收益来源，海外复工复产在中国之后，但政策宽松比中国更多，风险资产弹性可能更大、然波动也高。